同样，技术和交付体系没有在一夜间消失。环保环保制造、起失垃圾焚烧和土壤等业务 。守重生调试和售后的龙净龙一大批人协同，

紫金入主后，而是起失三场不同的考试

2025 年 ，

龙净真正完成的，2026 年二季度开始量产交付，龙净龙不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的环保环保客户 、

二十年间，也有相对稳定的守重生运营收入。

它的底色，利润和现金自己替它说话 ，环保环保旧能力都还在，起失给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，

这里不是紫金无偿替龙净填坑，

对一家工程装备企业来说 ，

在政策大规模启动之前，场景可以孵化新业务，2021 年年报存在重大遗漏 。可持续的资产运营能力 。答案是肯定的 。公司交付约 8GWh 电芯，反而在收缩边界 、

所以 ，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，不代表能力结构相同。下一轮增长从哪里来  ？

龙净很早就看到了拐点。

新能源不是一条曲线 ，超净电袋等技术已经进入项目应用。什么值得带走。2023 年至 2025 年末，工程和系统交付能力，

这也意味着  ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点 ，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力、储能完成了规模与初步市场验证 ，

绿电最先证明的是盈利能力 。又在高处遭遇“ST”，也不是公司已经亏到无法经营，

不过，需要技术选型 、

龙净不需要否定五十五年的环保历史。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂  ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求  ，组织与时代 ，正是在这里出现了分岔 。

按照当时披露的规则，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、此后，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，以及把扩张本身当成增长的惯性。储能和矿山装备 。

上市当年 ，公司每年以此前实现的净利润为基数  ，预付款比例偏高，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，投资 、

电动矿卡最先证明的则是产品 。公司未按规定披露，

技术解决“能不能做”，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。有真实工况、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。安装 、而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。

逻辑看起来很顺——客户相近、重载、出货量证明能卖 ，龙净至今仍有水务 、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，

最危险的时候，相关投资尽职调查不到位、燃煤电厂超低排放改造全面提速。当时的阳光集团，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，

国务院发布“大气十条”；2014 年，主要业务横跨房地产、直到 1976 年 ，龙净控制权第一次发生重大变化。

从一只硅堆到一台整机，

这解释了为什么转型能够如此快 。教育和大宗商品贸易 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。

1998 年改制设立股份公司，

第二次，客户规模在变 ，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，会比实验室更快暴露设备问题 。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元  。

此后，再围绕场景做产品  。因控股股东资金占用 、而是让过去最有价值的部分，资本边界和治理能力不再匹配，图源：龙净环保。失守与重生

利率在 8.2%至 9.0%之间。产品尺寸在变 ，武汉、

2023 年 ，

产业股东 ，它做出的第一个产品 ，提取 10%的奖励基金 。只有体系外客户 、孤网和源网荷储场景，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。

真正可复制的只有三条底层原则。“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，圭亚那 、再到大型电厂的整套设备，它的考题是资本开支、却不能替代市场 。股东体系在这里既是客户  ，供应链 、

紫金由此取得龙净控制权。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，

第一，制造 、

换句话说，有首批订单，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，回答的是 ：我们与谁一起 、而是已经有产品 、大气治理的订单、它决定企业赚到的钱能否留下，行业又处于产能集中释放、业务从电除尘逐步延伸到脱硫、公司再融资文件还显示，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，老主业仍然是它的底盘 。不是除尘器 ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，环保、股份交割和控制权切换锁在了一起。才能证明它走完了从一到十。治理越不是后台制度，

按照控制权转让协议，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，关联场景不是原罪。新的控制权从一开始就带着高成本、比“环保+新能源”六个字更重要 。而是先有高强度场景，占上一年经审计净资产的 6.97%  。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。龙净归母净利润降至 5.09 亿元  ，龙净过去积累的海外工程 、到 2011 年前后，也有分布在国内外的矿山 。利润与现金仍需一起看 。政策红利当然重要，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，从设备走向运营资产；与此同时 ，制造、

关键在于，大机组投标项目减少，而是把电控 、

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗 ，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，而是当业务边界、每迈出一步 ，

对一家工程装备公司来说 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金 、

但改善并不是靠抛弃环保获得的。而是在旧答案开始失效时 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，一套许可 ，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。龙净 、2021 年 4 月至 9 月 ，但它不是向所有热门方向散射 ，被坏治理击穿了边界 。

等到有一天  ，转型不是逃离旧业务，人们谈论龙净的新能源业务，要对相关业务“止血 、

龙净正好站在风口上 。也是首批工程验证环境 。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、全国基地和百亿收入目标的企业来说，固废 、人的稳定性本身就是交付能力 。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，在原实际控制人指使下，

第一条曲线见顶，规模增长超过五十倍 。占 2025 年末总资产的 14.24%。但不断扩大能力可以解决的问题 。土壤、经营上强调合同质量 、有工程业绩、远比闭门造车健康 。巨龙等矿区运行 ，

但到 2023 年，但这个词太表面，

龙净的第二次转身 ，

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进 ，内控和上市公司边界逐渐失守 。绿电业务收入约 6.00 亿元，矿卡还在答题 ，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。

引进技术只是门票，给这轮转型成果做定性判断还偏早 。西安、铜箔等上游资源 ，订单不是收入 ，它有明确负荷 ，

监管调查给出了更严重的结论 。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，缺一不可

2013 年 ，才算真正完成。

 

紫金入主

先修的不是新能源，各事业部之间比合同 、

这不是龙净一家公司的焦虑 。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元  ，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。持续毛利和现金回报三道考试  。龙净是不是明显变好了”，龙净实际控制人随之变更。依然可观，2026 年，同比增长 25.02% 。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。也能建立一套可复制 、营业收入 53.84 亿元，新疆等地形成全国制造布局。从卖设备走向 EPC ，

但把绿电、政策相通、订单排至年底。而是改善质量、

更准确地说 ，

第三 ，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、新能源 。也不能提前写成销量。从地方小厂到全国制造网络。现金回收和“卓越运营”。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

做一套烟气治理装备，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，

收入、现金越多、而是一家仍在正常造血的好资产 ，两个厂名。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，公司对台州德长、是一家做了五十五年大气治理的老企业  。区域竞争和长期资产回报 。龙净不是先选中一个热门行业 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，第一步不是讲一个新能源故事 ，

所以 ，为什么有时让能力越滚越厚，决定了技术究竟是外来的 ，海外项目和关联场景集中度  ，往底层看，

2014 年开始的十年员工持股计划，另一面很快长了出来：绿电、是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，是边界失守，后者的经营风险却可能刚刚开始  。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，明确要通过并购和内部培育，

扩张很快变成了真金白银 。简称变成“ST 龙净”。

对龙净来说，

龙净智慧环保产业园 。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。新能力长在旧能力旁边 。归母净利润 11.12 亿元、低成本的绿色电力 ，却在主业仍有订单和利润时 ，低价竞争加剧。是边界先于能力扩张 。

因此，因此多了一个可以进入塞尔维亚  、

2024 年 ，这部分没有一座光伏电站醒目 ，

福建证监局认定 ，也不是“都去做新能源”。还是最终长在了组织内部。如果只问“紫金入主以后  ，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做  。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，

第二是试验场。

真正的毕业线  ，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，天津 、回答的是：我们要解决什么问题 。复杂项目最终靠设计、路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电。是能力相邻扩张。占总收入约 64%，

旧主业没有被第二曲线替代，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。龙净以工程预付款、

名字是真实变化的阶段性答卷 ，再改造 ，2019 年组建水务 、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。单笔期限不超过 12 个月 ，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，没有能力连续性，为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，而是边界

控制权交易与清欠 ，经多个中间账户最终流向关联方，连续运营、2021 年 ，新业务不是先建产能再四处寻找客户，开始跨入大型装备。经营能力与治理能力并不会自动同步 。但根部不只是某一笔款项  ，

这些交易并不等于全部失败，间接持有上市公司 17.17%的股份 ，

同一天发生的另一组动作，归母净利润 8.04 亿元 。比利润 、绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。紫金至少同时提供了四样东西。其实在引进之后。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，矿山需要稳定 、组织解决“能不能大规模 、它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。主业仍是底盘

先看结果。也不是凭空创造了它的转型能力 。刚果（金）等项目的入口。

这三次转身 ，是否能把收入变成稳定现金。而不是有没有需求。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。

新能源则成为第二增长曲线 ，

这一收一放，2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，公司回顾材料称，图源：龙净环保 。向哪里生长 。图源：龙净环保。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

表面看 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，组织与交付能力 ，

从收入占比看 ，连续作业的矿区  ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，紫金把客户、依托矿山自发自用、

第一次，提高合同质量后重新稳定下来。还能用稳定运营收入平滑工程波动 。资本与治理能力没有保持同步。图源 ：龙净环保 。物料输送和烟气治理系统 。龙岩无线电厂获批成立 。

一张图纸、紫金体系拥有锂电材料、财务报告内部控制存在重大缺陷 。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。真正困难的部分 ，设备出勤率经公司披露超过九成。归母净利润创下所核年报序列的新高。股东客户能帮助企业跨过从零到一，是产业场景驱动的重建 。订单和长期组织积累的经营节奏 ，不是产品卖不出去，

于是，龙净不是才开始研究怎么做，企业急于从大气走向全领域、巨龙矿区运行，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，公司的战略表述发生了明显变化 。再从 EPC 走向持有运营资产 。高海拔、上游材料和海外网络提供给龙净。不属于今天人们熟悉的“环保装备”。工况和客户需求持续改进，交易价款约 17.34 亿元 。

导读 ：五十五年间 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。短期限的资本压力进入上市公司外围。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能  ，而是同样一组技术、2001 年上市不久，政策把市场突然放大时 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。固危废不再追求全面铺开 ，

到 2026 年上半年，龙净提出向生态环保全领域进军 。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。这家环保老将的第三次重做，收入不是回款，更新自己不是抹去过去，需要储能平衡孤网和弱网 ，

1971 年 ，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。环保分部收入 34.40 亿元，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，毛利和交付能力 。许可 、又把骨干员工的利益与公司利润绑定。再把矿山需求、最后形成自己的产品族 。

这是理解龙净命运最关键的一幕。低低温电除尘、龙净没有扔掉大气主业 ，经历资金占用之后，有一个很容易被忽略的起点。毛利率为负。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，而是增长本身。治理不是增长的约束项，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，电力超低排放改造接近尾声 ，公司已在龙岩、

更少被外界看见的是它的组织。

2021 年，又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，往往不是在顺风里长大 ，还不是商誉减值 。

收购文件里 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，有制造基地，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户  ，而是业务、矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、仍是公司最大的收入和利润来源 。二氧化硫 、持续毛利和现金回报 ，行业名称相同，几次转身，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、

总部给事业部授权 ，止损和堵漏” 。内部把不同业务单元称为“群雄”。安装和售后之间形成闭环，如今改名“紫金龙净” 。而是股权交易机制把清欠 、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，

问题是，这种转型慢，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。分清什么必须放下 ，投资管理、

对于一家已经拥有数千名员工 、在新的问题里重新活一次。制造、

前者的项目风险会随交付结束而收敛，

龙净最危险的时候，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，工程和交付能力迁移到绿电 、

公司后来承认，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，不是换了几次名字 、而是先把原来的船修好，一个新业务有股东客户、

龙净早期厂区旧影。从单体设备到烟气治理系统，能不能在成本 、集中在绿电、紫金不是简单地给了龙净订单 ，“守住大气”很可能意味着增长降速。

企业越大、很难把真正的机制讲清楚 。脱硝 、

2025 年，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，

这两件产品属于电源和电控 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。

2021 年，决定了这次入主的性质 。制造和系统集成能力 ，中国大气治理进入一个决定性的窗口。但政策不会自动变成一个企业的订单 、它从无线电跨到了空气净化。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。又做出晶体管高压发生器。但“正好”并不等于偶然 。原材料实行大宗采购和统一招标。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。却不是转型的毕业证。往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，储能和电动矿卡 。组织与产业资源，场景、并不是龙净意义上的产业客户。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移  。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

1985 年，原材料波动和低价竞争之中 。土壤 ，它最后爆发为资金占用危机  ，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，优化资产。2025 年 ，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水  、新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。它的湿式电除尘 、会看到三种完全不同的转型 。对工程装备和新能源制造企业而言，再从甲板上放下几艘新艇。烟尘 、

第三是产业链与地理网络 。会掩盖三者完全不同的成熟度。扣非净利润 10.45 亿元 ，

2025 年 ，都叫环保，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。恰恰是那段历史留下的技术 、实现国产替代” 。龙净的电动矿卡先在紫金山 、一套班子 、

一家企业真正困难的 ，

2020 年，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。低成本地反复做” 。龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，却会复利。踩中过几个风口，营业收入仍达到 118.80 亿元 ，并不天然同频。

第三次  ，但那条技术链没有断。约占总收入 36.1%。

与此同时，

2018 年，工程复杂度在变 ，公司进一步判断，它已经不能再被称为“培育业务” 。

龙净长期推行事业部制，产能更不是利润 。

对许多走到转型路口的企业而言 ，经营现金流达到 21.77 亿元 。也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，归母净利润恢复到 8.30 亿元，把这些资源转成产品。ZL140E 已在紫金山、

后来，投资动作越复杂  ，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，这不是点缀。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案  ，2000 年 12 月登陆上交所 ，旧市场见顶以后，

第一是真实需求。任何扩张都会放大风险 。龙净重新强调集团化制度 、

2026 年上半年，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，

第四是治理与资本纪律。主要投向并购和运营资产建设。

它与龙净原来那套依靠技术、公司实现营业收入 118.72 亿元、再消化，从高压电源到电除尘，则要面对原料组织 、回款和现金流；水 、毛利率 28.05% ，2025 年，

第二 ，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、新的控制权带着不同的资本逻辑进入，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。电控  、公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，制造、